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田轩（清华大学五道口金融学院副院长）
继日前10家主板IPO企业获证监会批复后，3月20日起，沪深两市可根据业务安排启动全面注册制的网上发行业务。可以预计，注册制下主板首批企业或将很快挂牌上市。全面注册制改革是资本市场基础制度的改变，它将引发整个资本市场生态的重构。随着全面注册制正式推开，一个“规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”未来可期。
全面注册制下，注册发行标准、程序、内容、过程、结果公开透明，上市发行效率获得提升，再融资市场活跃度将得到提升。随着退市机制的不断健全，企业退市也将趋于常态化，“入口端”“出口端”将更加均衡。市场定价将更加向着市场化的方向发展，估值及市场走势将会出现结构性分化的现象。处于行业前沿、科技属性强、有发展前景的企业会受到资本的倾斜，获得高估值高定价，行业龙头更加会受到投资者的追捧。投资者结构将更加完善，机构投资者将更加能够发挥其专业优势，财富效应将更加凸显，机构投资比重将进一步提升。随着投资者权益保护机制更加健全，健康的资本市场生态体系将得以建立。
创新是中国经济高质量发展的重要命题。今年政府工作报告指出，深入实施创新驱动发展战略，推动产业结构优化升级。全面注册制对于推动“科技－产业－金融”良性循环具有重要意义。
技术创新本身具有周期长、不确定性大以及失败率高等特点。因此，对创新激励的路径与机制与常规性的激励机制有所不同，需要以资本要素作为重要的资源配置手段，匹配相应激励制度，助力底层技术创新。具体来看，要继续提升直接融资比重，释放资本市场的资源配置潜能。
首先，通过深化全面注册制配套制度改革，弥补资本市场的功能缺失。上市环节，需要继续完善上市标准，尤其是充分利用多资本市场优势，满足不同市场主体融资需求；通过推动中介机构严格履行核查验证、专业把关，督促上市公司规范运作、真实披露；交易环节，需要完善交易机制，推进交易制度改革，优化市场环境，稳定市场预期，并加强投资者教育，进行投资者适当性管理，稳步推动投资者结构转变；同时，需要通过持续监管，引导上市公司完善公司组织架构，提高公司治理水平，并加强科技创新能力，提升核心竞争力；退市环节，需要完善退市配套措施和相应的转板机制，畅通企业退市的后续融资通道；此外，需持续完善相关法律法规及司法保障举措，畅通多元化维权通道，并提高财务造假、内部交易等违法违规成本，对侵害投资者权益行为，从严追究机构或个人责任，大幅提高证券违法犯罪成本。
其次，完善多层次市场体系，加强区域性股权市场、新三板与北交所、科创板、创业板等市场联动，持续丰富、完善不同市场板块的上市条件，明确交易制度和投资者适当性制度的标准，满足不同阶段、不同属性企业的上市需求。完善退市配套措施和相应的转板机制，畅通企业退市的后续融资通道。
全面注册制对于推动“科技－产业－金融”良性循环的重要意义在于：能通过有效激发直接融资“活水”效应，使科技、产业和资本要素更高质量结合。有研究表明，一个国家的资本市场越发达，其企业的创新能力就越强；反之，一个国家的信贷市场越发达，对企业创新产出可能会起到抑制作用。通过以全面实行注册制为引领，推进包括交易所公司制改革、采取更灵活的交易制度、完善强制退市标准，优化退市流程环节在内的一系列资本市场基础制度的配套改革，同时加快多层次资本市场建设、提升新型金融产品供给，利用大数据、云计算等技术力量，打造更加丰富多样的金融工具，将进一步释放资本市场的资源配置潜能，使得稀缺的资源真正配置到最优质的资产上。
最后，全面注册制改革是资本市场基础制度的改变，它将引发整个资本市场生态的重构。通过多层次资本市场建设的进一步完善，通过以市场为核心的价值发现机制，更多优质、长期、耐心的资本将流向具有创新价值的重点领域和薄弱环节，加速科技与实体经济产业的融合，有力畅通科技、资本与实体经济的良性循环。
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