深度 独立 穿透
成长性、科技含量说话
(资料图)
作者：陈晚邻
编辑：李明达
风品：南辞 明湘
来源：首财——首条财经研究院
都说希望在转角。从科创板换到创业板，辉芒微这次IPO能如愿么？
5月25日，辉芒微获创业板受理，预计融资6.062亿元。
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业绩大起大落，仅是外因？
警惕主营产品依赖、存货持增
公开信息显示，辉芒微成立于2005年，由许如柏、邓锦辉创立。实控人为许如柏，直接及间接控制公司48.75%股份，且担任公司董事长、总经理。公司主要从事高性能模拟信号及数模混合信号集成电路的研发、设计和销售。
从“缺芯潮”到“砍单潮”，半导体业的供需天平摇摆肉眼可见。辉芒微身处其中，也难逃脱周期轮动影响。
2020年至2022年（以下简称“报告期”），企业营收3.08亿元、5.40亿元和4.79亿元，同比增长率分别为67.89%、75.25%和-11.90%；同期归母净利5173.89万元、1.66亿元和1.12亿元，同比增长571.72%、220.06%和-32.41%。
主营业务毛利率为35.65%、50.86%和45.70%。净利率为16.78%、30.64%、23.51%。
从猛增到坠跌，成长可持续性、稳健力亟待提升。
招股书解释称：2022 年度，受行业周期性波动、“缺芯”态势缓解、需求疲软等因素的影响。
只是，自身有无短板呢？
具体看产品，辉芒微拥有MCU、EEPROM和PMIC三大产线，其中，MCU产品占据营收八成左右，尽显主力之姿，也尽显集中依赖之态。
2022年，EEPROM毛利率下滑5.66个百分点，PMIC下滑5.40个百分点。而MCU下滑了5.98个百分点，降幅最大。
招股书称，MCU产品平均销售单价提升2.89%，平均单位成本则增长16.43%，导致毛利率有所下降。
那么，规模效应如何，产业链把控力，精细化水平有无优化空间？
报告期内，辉芒微经营活动产生的现金流量净额分别为 2,348.91 万元、15,138.27 万元、-610.02 万元。大起大落，犹如过山车。
另一厢，存货账面价值持续增长：分别为 5,128.87 万元、9,036.84 万元和 18,495.95 万元。
跌价准备对利润的侵蚀性值得警惕。报告期各期末，存货跌价准备余额分别为 1,088.97 万元、1,071.77 万元和 1,587.75 万元，占同期存货账面余额的比例分别为 17.51%、10.60% 和 7.91%。
2
2019年后再无发明专利
产业链把控力咋样？
他狂任他狂，清风拂山岗。说千道万，大环境只是一方面，打铁还需自身硬。
报告期内，辉芒微研发费分别为3538.06万元、5618.21万元和6753.54万元，分别占当期营收比11.47%、10.40%和14.19%。
持续增长可圈可点，然横向对比就显逊色了。同期，同业可比上市公司的研发费用率平均值为13.37%、14.09%和18.73%。
截至报告期末，公司拥有已授权专利86项，其中境内专利77项（包含发明专利58项、实用新型专利19项），境外专利9项。值得一提的是，2019年以后，辉芒微就再无新申请的发明专利了。
自然上述表现，不是加分项，科技含金量怎么样呢？别忘了，创业板同样看重企业的创新性。
看向供需端，同样不省心。招股书显示，公司对主要供应商的采购比例较高，报告期各期间内，前五大供应商采购占比为 83.80%、76.10% 和 77.94%。有无集中依赖隐忧？
如辉芒微晶圆代工的采购单价，分别为 3,209.07 元/片、3,690.99 元/片和 4,979.49 元/片。
行业话语权，产业链把控力咋样呢？
招股书表示，报告期内，公司与部分供应商签订了产能绑定协议，公司承诺在一定期限内依照协议约定的单价采购不低于约定金额的晶圆，并支付了相应的产能保证金。
行业分析师于盛梅表示，身处强周期产业，企业如想有稳健发展，较强的产业链把控力，上下游议价力尤为重要。从业绩大起大落，成本提升看，辉芒微还有关键基本功要补。
3
对赌压力、抽查冷思
看向管理层，对赌压力不可不察。
2022年8月，华胥基金、鸿富星河、红土星河、深创投、越秀金蝉、越秀智创、远见新欣（以下合称“投资方”）与辉芒微及实控人许如柏等主体签署《股东协议》。
根据相关要求，各板块在审IPO项目中，针对发行人曾作为“对赌义务人”的对赌协议安排均被要求必须不可撤销的终止，且相关股东应确认该安排自始无效。
2022年12月，投资方与辉芒微签署《股东协议补充协议（一）》，约定《股东协议》中的反稀释、对辉芒微的回购权及与此相关的股东特殊权利条款不可撤销的终止且视为自始无效，不设置任何恢复条件或替代性利益安排。
然而2023年2月，两者又签署了《股东协议补充协议（二）》，约定股东协议中的其他特殊权利条款自公司首次公开发行股票并上市申请材料被交易所正式受理之日起终止。但同时约定，若公司撤回上市申请或者上市申请未获批准，则上述条款中不涉及辉芒微承担义务的约定应自动恢复效力。
换言之，成功上市啥都好说。一旦失败，可能触发实控人回购义务，进而导致股权结构生变。
背负对赌压力，辉芒微已是二次闯关IPO。
2021年12月22日，其科创板IPO获受理，然2022年1月24日便主动撤回，甚至还没来到问询环节。
突然生变，一些舆论认为“抽查”或是导火索。中国证券业协会于2022年1月7日组织完成了对首发企业信息披露质量抽查的抽签工作，当时共计187家参与抽签，9家抽中，辉芒微恰恰位列其中。
孰是孰非，不做评价，留给时间作答。可以肯定的是，全面注册制实施，价值投资已是王道，抽查已有常态化趋势。创业板同样强调创新性、成长力，辉芒微此次卷土重来几多胜算呢？
本文为首财原创
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