申万宏源：白酒报表端继续释放压力 行业进入底部战略性布局期-看点

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智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，25Q2自外部需求结构显著扰动以来，白酒行业需求环境明显承压，消费场景大量缺失，头部品牌报表端开始出清，25Q3报表端进一步加速出清，开始触底。动销上看，在24Q3动销低基数的情况下，25Q3预计行业整体动销同比下降20%-30%，与此同时，高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡。展望未来，预计26Q1动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，26Q2有望企稳，26Q3有望迎来基本面的拐点。　　申万宏源主要观点如下：　　基本面分析：25Q3白酒板块加速出清，预计26Q3迎来基本面拐点　　从报表端看，自24Q4部分企业开始下滑，但由于25Q1动销仍然有韧性，头部品牌仍然实现了增长。25Q2自外部需求结构显著扰动以来，行业需求环境明显承压，消费场景大量缺失，头部品牌报表端开始出清，25Q3报表端进一步加速出清，开始触底。　　动销端看，25Q1行业动销预计同比下降10%左右，头部品牌动销仍有增长；25Q2行业动销预计同比下降30%-50%，在24Q3动销低基数的情况下，25Q3预计行业整体动销同比下降20%-30%，相比于23Q3，25Q3行业动销同比下降了50%左右。与此同时，高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡。　　展望未来，预计26Q1动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，26Q2有望企稳，26Q3有望迎来基本面的拐点，随着库存出清与需求回暖，预计批价也将企稳回升。　　估值分析：估值处于历史中枢下方，安全边际充足　　截至2025年10月31日，白酒板块绝对PE水平为18.7x，低于2011年至今的均值水平27.6x。白酒板块相对PE倍数(相对上证综指)为1.14x，低于2011年至今的均值水平2.01x。分红方面，未来白酒公司分红率有望继续提升，且龙头公司均披露了三年期分红回报方案，大部分白酒公司当前股息率在3%以上，具备中长期投资价值，头部品牌估值具有安全边际。　　持仓分析：25Q3白酒板块持仓占比5.52%，回落至2017Q2水平　　从2025年三季度持仓情况看，白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比(重仓口径)为5.52%，环比下降1.26pct，低于2009年以来的平均值水平，目前所处位置接近2017Q2水平。　　投资建议：战略性看多白酒　　复盘2012-2015板块表现，股价拐点领先基本面拐点出现，我们判断基本面拐点26Q3出现。展望26年，若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击。对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价。因此，对优质公司而言，已经进入战略配置期。但这个阶段还需注意几点：对基本面仍要保持耐心；企业的调整改善是分化并有先后的，这个阶段个股表现会有差异；展望年底到明年，预计股价回报的主要贡献来自估值，对空间要合理预期。　　标的方面，白酒重点推荐：泸州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)，关注迎驾贡酒(603198.SH)、金徽酒(603919.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)、洋河股份(002304.SZ)等。　　风险提示　　经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题。

关键词： 基本面 估值 投资 市场 消费 PE 资金